bob_海通荀玉根:市场底还待确认 市场反转需要啥旌旗灯号?

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编者案:2月20日,海通策略发布了题为《市场反转需要啥旌旗灯号?》的陈述。陈述中提到,上证综指自1月4日2440点反弹以来已涨11.80%,市场走势强劲,那末,本轮行情定性为反弹仍是反转?海通策略认为,此次政策底已呈现,市场底还待确认。鉴戒汗青经验,市场底常常领先事迹底呈现,但并不是平白无故领先,只有在确认部门根基面领先指标企稳回升以后才呈现市场底,此次也需进一步跟踪根基面领先指标。

以下为原文:

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焦点结论:①以史为鉴,政策底市场底事迹底顺次呈现,本轮行情18年10月19日2449点政策底已呈现,19年1月4日2440点是不是为市场底待确认。② 根基面领先指标有五个:社融存量/贷款余额同比、PMI/PMI新定单、基建投资累计同比、商品房发卖面堆集计同比、汽车销量累计同比。05、08、12、14-16年股指见底时,三个和以上领先指标企稳。③ 今朝只有社融回升,继续跟踪其他根基面领先指标。即使因为外资设置装备摆设致使市场底提早呈现,最乐不雅也处在牛市早期,进二退一,将来有更肯定的右边回撤设置装备摆设机遇。

市场反转需要啥旌旗灯号?

上证综指自1月4日2440点反弹以来已涨11.80%,市场走势强劲,投资者不由迷惑,这轮行情定性为反弹仍是反转呢?前期陈述《鉴戒汗青:政策底》市场底》事迹底-20181028》中曾阐发过,汗青年夜底都很复杂,政策底领先市场底领先事迹底。此次政策底已呈现,市场底部什么时候确认,行情反转需要哪些旌旗灯号,这些问题都是本文的研究重点。

1.以史为鉴,政策底市场底事迹底顺次呈现

汗青年夜底都很复杂,政策底领先市场底领先事迹底。1990年A股履历五轮牛熊周期,回首前几回市场年夜底,除2008年略偏V型,其他几回都是频频震动筑底。早在前期陈述《鉴戒汗青:政策底》市场底》事迹底-20181028》中我们曾阐发过,市场真实的年夜底比力复杂,回首05年以来,从时候上看政策底、市场底、事迹底顺次呈现的特点很是较着。05年1月财务部决议将证券买卖印花税税率由2‰调剂为1‰,05年2月1日上证综指1187点即为政策底,市场由此小幅反弹后回落,05年4月29日证监会启动股权分置鼎新,上市企业非畅通股东付出必然对价给畅通股东,以获得股票的畅通权,这一行动消弭畅通与非畅通股的持久轨制差别,强化对上市公司束缚机制。随后市场底呈现,05年6月6日上证综指触底998点,A股开启了05/6-07/10新一轮牛市。此次事迹底则在06Q1呈现,全数A股归母净利润累计同比从06Q1低点-14.00%升至07Q1高点80.70%。08年雷曼兄弟倒闭,次贷危机进级为全球金融危机,为对冲经济下行风险,08年9月15日央行公布降息降准,存款预备金率下调1个百分点,1年期贷款基准利率下调0.27个百分点,08年9月18日上证综指1802点即为政策底。跟着政策加码市场底最先呈现,11月5日国务院常委会议公布推出刺激经济的四万亿投资打算,10月28日上证综指触底1664点,竣事了自07年10月以来熊市下跌,开启了08/10-09/08新一轮牛市。此次事迹底则在09Q1呈现,全数A股归母净利润累计同比从09Q1低点-26.00%升至10Q1的61.40%。14年11月22日央行启动降息,政策底与市场底几近重合,宽松活动性驱动水牛行情,上证综指最高涨至15年6月12日的5178点。15年6月-16年1月A股三轮年夜跌后,上证综指在16年1月27日、2月29日两次跌至2638点后开启了两年的年夜反弹,那时政策底与市场底根基重合,16年1月2.5万亿天量新增信贷投放,16年2月2日央行出台政策下降买房首付比例,16年2月19日财务部发文下降小我采办家庭住宅券税。此次事迹底则在16Q2呈现,全数A股归母净利润累计同比从16Q2低点-4.70%升至17Q4的18.10%。

此次政策底已呈现,市场底还待确认。18年7月31日中心政治局会议提出“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的政策方针,政策最先微调。18年10月31日中心政治局会比拟7月底新增三个内容,即“经济下行压力有所加年夜”、“撑持平易近营经济成长”、“增进金融市场健康成长”,且会议并未提到“去杠杆”和“房地产”,这意味着高层对经济下行的趋向和成因已有充实熟悉,以加倍积极立场应对潜伏风险,政策底已呈现。18年10月19日国务院副总理刘鹤和一行两会负责人接管记者采访,很明白地释放了保护金融市场不变的积极旌旗灯号,有关平易近营企业纾困政策随之密集出台,这注解政策转向进一步明白,18年10月19日上证综指2449点即为“政策底”。上证综指从18年10月19日的2449点涨至18年11月19日的2703点,涨幅达10.40%,气概上成长股表示更优,创业板指涨幅为15.70%、沪深300为8.20%,这源在那时平易近企纾困政策密集出台提振市场风险偏好,减缓中小企业融资压力。可是,因为那时社融、投资、消费、出口等经济数据延续恶化,加上中小创18年事迹预告陆续表露显示商誉减值冲击事迹压力加年夜,投资者担忧根基面恶化,尔后上证综指跌至19年1月4日的2440点。随后A股再度上涨,最高至19年2月20日的2780点,时代上证综指涨11.80%,沪深300涨16.00%,创业板指涨15.80%。这轮行情首要源在表里情况向好,政策暖风不竭。1月4日央行降准1个百分点减缓活动性压力,1月30日美联储议息会议公布不加息且释放鸽派旌旗灯号。并且,自18年12月26日以来美股年夜涨提振权益投资者风险偏好,1月陆港通北上资金净流入607亿元,创汗青新高。行情演绎至今,投资者不由迷惑2440点是不是为真实的市场底,鉴戒汗青经验,市场底常常领先事迹底呈现,但并不是平白无故领先,只有在确认部门根基面领先指标企稳回升以后才呈现市场底,此次也需进一步跟踪根基面领先指标。

2.A股市场底简直认旌旗灯号:领先指标企稳

回首历次市场年夜底,都是政策底领先市场底领先事迹底,那末市场底若何确认呢?参考汗青经验,05、08、14年牛市启动前和12、16年年夜反弹前均陪伴部门领先指标率先企稳,总计有5年夜类:第一,社融存量同比/贷款余额同比,社融/贷款对货泉政策转变很是敏感,与活动性紧密亲密相干;第二,PMI/PMI新定单,PMI是具代表性的景气指数,反应企业家对制造业的决定信念;第三,基建投资累计同比,为对冲经济下行压力治理层常采纳积极的财务政策,从而扩年夜基建投资范围;第四,商品房发卖面堆集计同比,地产是代表性的早周期行业,当经济企稳时地产销量常常快速回暖;第五,汽车销量累计同比,汽车也是早周期行业,当经济企稳时终端需求回暖带动汽车销量企稳。在此,我们进一步具体阐发。

05年股指见底时,四年夜领先指标率先企稳。05年1月财务部决议将证券买卖印花税税率由2‰调剂为1‰,上证综指在1200点四周最先小幅反弹,05年4月29日股权分置鼎新启动时也在1200点四周,这是个政策底位置。终究,上证综指在05年6月6日998点见市场年夜底,尔后一路最高涨至07年10月16日的6124点,牛市行情延续2年之久,涨幅高达5140%。在05年股指见底时,四个领先指标率先企稳。第一,贷款余额同比从05年5月最低12.40%升至07年7月最高17.70%;第二,基建投资累计同比从05年5月最低25.00%升至05年9月最高28.30%;第三,商品房发卖面堆集计同比从05年5月最低13.90%升至07年9月最高32.10%;第四,汽车销量累计同比从05年2月最低-6.90%升至06年2月最高47.80%。

08年股指见底时,三年夜领先指标率先企稳。08年雷曼兄弟倒闭,次贷危机进级为全球金融危机。为对冲经济下行风险,08年9-10月央行启动降准降息释放活动性,尔后上证综指在08年9月18日政策底1802点筑底反弹,涨至9月24日的2333点,随后最先回调。跟着08年11月我国当局推出增进经济快速增加的十项办法,即“四万亿打算”,08年10月28日上证综指在1664点筑底,即为市场底,尔后上证综指最高涨至09年8月4日的3478点,牛市行情延续年夜半年,涨幅高达1090%。在08年股指见底时,三个领先指标率先企稳。第一,贷款余额同比从08年6月最低14.10%升至09年6月最高34.40%;第二,基建投资累计同比从08年2月最低3.60%升至09年6月最高50.80%;第三,PMI、PMI新定单从08年11月最低38.8、32.3升至09年12月56.6、61.0。

12年股指见底时,五年夜领先指标均率先企稳。11年12月央行降准、12年1月地产布局性放松,市场开启小幅反弹,12年1月6日上证综指2132点为政策底,以后再次探底,12年12月4日上证综指1949点为市场底,尔后市场呈现中级反弹,同日创业板指585点见底开启布局性牛市。那时的布景是跟着12年11月十八年夜召开,市场对鼎新预期升温。在12年股指见底时,五年夜领先指标全数前后企稳。第一,贷款余额同比从12年1月最低的15.00%升至12年9月最高的16.30%;第二,汽车销量累计同比从12年1月最低-26.40%升至13年1月最高46.40%;第三,PMI、PMI新定单在11年11月探底,低至49.0、47.8,12年8月二次探底,别离为49.2、48.7,尔后最高涨至13年10月的51.4、52.5;第四,基建投资累计同比从12年2月最低-2.40%升至13年4月最高25.60%;第五,商品房发卖面堆集计同比从12年2月最低-14.00%升至13年2月最高49.50%。

14-16年股指见底时,三年夜领先指标率先见底。这轮行情份为两阶段,第一阶段是14-15年的水牛行情,第二阶段是16-17年的中级反弹行情。14年11月22日央行启动降息,宽松活动性驱动A股14-15年水牛行情,时代上证综指最年夜涨幅达1070%,那时贷款余额同比率先见底,从14年10月最低13.20%升至15年7月最高15.50%。15年6月-16年1月A股三轮年夜跌后,上证综指在16年1月27日、2月29日两次探底至2638点后开启了两年的年夜反弹,震动上行行情延续快要2年,涨幅高达360%,气概上以上证50为代表的价值股领涨。那时的布景是,16年1月2.5万亿天量新增信贷投放,16年2月2日央行出台政策下降买房首付比例,16年2月19日财务部发文下降小我采办家庭住宅券税。在16年股指见底时,斟酌14年末信贷数据,总计三个领先指标率先企稳。第一,商品房发卖面堆集计同比从15年12月最低6.50%升至16年4月最高36.50%;第二,PMI、PMI新定单从16年2月最低49.0、48.6别离升至17年9月最高52.4、54.8。

3.计谋乐不雅,市场底还需跟踪五年夜领先指标

对2019年全年,我们保持《穿越暗中迎拂晓——2019年A股投资策略-20181209》乐不雅不雅点:今朝A股处在第五轮牛熊周期末期,熊市下跌的时空比力充实,估值处在汗青底部,年夜部门风险已释放完。全球列国股市横向比力,A股吸引力更年夜,中国成长股权融资撑持财产进级,居平易近资产设置装备摆设将方向股市,计谋乐不雅。战术上,18年10月19日上证综指2449点政策底已呈现,但市场底还待确认,继续跟踪五年夜领先指标。

第一,19年1月社融存量同比/贷款余额同比回升,可否延续还需跟踪。14年以出处在银行表外营业和各类债券范围年夜幅增加,社融比拟贷款余额对实体经济的先导性更强,现实上14年10月贷款余额同比见底回升到15年7月,以后回落至17年头,17年以来小幅波动走平,比拟而言,社融存量同比更能反应曩昔几年需求的周期性波动。17年下半年以来社融存量同比延续回落,但近期社融存量同比最先企稳回升,19年1月新增社融4.64万亿,社融存量同比为10.40%,而18年12月为9.80%。可是,因为1月社融中短时间贷款、单据融资占比力年夜,加上全年非标年夜量到期,社融增速是不是企稳存疑,后续需进一步跟踪。

第二,19年1月PMI/PMI新定单继续回落。1月统计局PMI为49.5,较18年12月的49.4微升,分项看PMI新定单为49.6,较18年12月的49.7微降,两者仍位在隆替线下,并且,1月财新PMI为48.3,较18年12月的49.7继续回落,可见PMI指标还未见底。今朝PMI/PMI新定单已回落16个月,参考05年以来汗青经验,PMI/PMI新定单从高点回落到低点需要20个月,今朝均还未到达汗青平均程度。

第三,18年12月基建投资累计同比表示弱势。在去杠杆年夜布景下,18年以来非标融资范围年夜幅萎缩,对处所当局隐性债务的节制致使城投公司融资受限,我国基建投资(不含电力)累计同比从17年底的190%最低降至18年9月的3.30%,跟着18年下半年专项债刊行提速,部门减缓基建资金不足问题,基建投资(不含电力)累计同比略升至18年12月的3.80%。今朝基建投资累计已回落22个月,参考05年以来汗青经验,基建投资累计同比从高点回落到低点需要29个月,今朝还未到达汗青平均程度。

第四,18年12月商品房发卖面堆集计同比继续回落。16年末中心经济工作会议初次指出,“房子是用来住的,不是用来炒的”,尔后房企融资、购房信贷等配套政策出台,自此地产进入严监管期间。全国商品房发卖面堆集计同比从16年底的22.50%降至18年12月的1.30%,19年1月30个年夜中城市商品房发卖面堆集计同比为-14.50%,而18年12月为-5.30%,商品房发卖仍未见好转迹象。今朝地产发卖面堆集计同比已回落31个月,参考05年以来汗青经验,地产发卖面堆集计同比从高点回落到低点需要24个月,今朝已跨越汗青平均程度。

第五,19年1月汽车销量累计同比年夜幅回落。19年1月汽车销量累计同比为-15.80%,而18年12月为-2.80%,汽车发卖仍未见好转。今朝汽车销量累计同比已回落27个月,参考05年以来汗青经验,汽车销量累计同比从高点回落到低点需要30个月,今朝还未到达汗青平均程度。

整体上,这轮市场频频筑底特点更像2002-05年。在前期陈述《此刻近似2005年-20190217》中,提出类似的地方是根基面呈W型波动,股市需待根基面底部夯实,所以指数形态也显现W型。此中2016-17年近似2003-04年,均是盈利改良带来的布局性行情,2018年以来近似2004年2季度后,市场最先回落修建W型右边底,19年跟05年很像,均是政策鞭策活动性改良,根基面还鄙人行,市场底简直认旌旗灯号是5年夜根基面领先指标呈现部门企稳。19年1月4日上证综指2440点事实是否是市场底待不雅察,自05年以来汗青经验显示,在股指底部区域最少有3个领先指标企稳,可是今朝只有社融已改良。从催化身分看,前几回领先指标见底大都在出台较鼎力度放松政策后,如08年9月降息降准、11月四万亿投资打算,11年12月降准后12年1月最先地产政策布局性放松、6-7月两次降息,2014年11月降息,2016年2月地产政策放松等,今朝政策只逗留在降准层面,根基面领先指标企稳可能需要进一步减税降费,乃至降息、地产布局性放松。

明天将来方长,没必要慌张。前面提到此刻近似2005年,根基面布景更像05年上半年,盘面特点更像05年下半年,外资延续流入或对指数形态造成扰动。从盘面特点看,今朝高股息股横盘企稳,白马类成长价值股补跌企稳,首要在在增量资金外资提早设置装备摆设。归并计较R/QFII和陆港通北上资金,今朝外资持有A股范围为1.4万亿,占A股自由畅通市值70%摆布,19年外资极可能延续流入,持久价值型投资者的介入使得价值类股票提早企稳,也可能扰动指数形态,市场形态或比领先指标早企稳。斟酌到今朝市场处第五轮牛熊周期尾声,估值处在汗青低位,是以外资类长线资金没必要纠结在今朝事实像05年上半年仍是下半年,着眼将来3年,19年是定投式分批计谋结构期。但是,内资如公募等,查核期偏短的资金更重视肯定性,今朝根基面5年夜领先指标只有1个呈现企稳回升迹象,市场底是不是已呈现仍待确认。即便上证综指2440点是市场底,也没必要过虑。回首汗青牛市第一阶段即牛市思疑踌躇期,估值修复、盈利回落,市场形态显现进二退一特点,好比05年6月上证综指自998点涨至1223点后,仍回落至1067点,08年10月上证综指自1664点涨至2100点后,仍回落至1814点。我们认为在本轮盈利二次探底之前,此刻市场即使近似05年下半年,最乐不雅也处在牛市第一阶段,即进二退一,将来有更肯定的右边回撤设置装备摆设机遇,明天将来方长,没必要慌张。


同比,市场,汗青,领先,升至

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